广发基金李耀柱:以国际化的视野优选成长股

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  提起成长股投资,扎实的研究功底、独到的选股眼光、超强的学习能力、非凡的耐心几乎是必不可少的“技能”,因为成长公司往往处于初创期至成熟期之间的快速成长期,有新的商业模式、有产品或服务创新,面临的机会比较大,但成长过程中的不确定因素亦比较多。

广发基金李耀柱:以国际化的视野优选成长股

  对于广发基金国际业务部负责人、广发港股通成长精选拟任基金经理李耀柱来说,国际化的研究视野、扎实的基本面研究,是这位成长股选手独有的特色。长达十年深耕海外市场,让李耀柱擅长在长期向好的赛道中甄选市场空间大、竞争壁垒强、组织管理先进的优秀成长企业,在陪伴企业成长过程中获得超额回报。

  回顾近几年的投资,由李耀柱管理的基金为基金持有人实现了优异的业绩。银河证券统计显示,截至8月21日,广发科技动力过去一年回报为77.45%,在标准股票型基金中位列前14%(27/193),自2018年5月31日成立以来的累计回报为106.93%,年化回报为38.61%。

  关注稳定成长能力及企业管理

  “时间是人类最大的财富,与优秀企业共同成长是我的理念,我愿意给企业时间,也给自己时间。”谈起自己的投资理念,李耀柱如是说。而他所定义的优秀的企业,是业绩确定性较高、长期增长的稳定性较高,拥有优秀的管理层,管理效率在行业内处于领先水平的公司。

  2010年7月,李耀柱获得香港科技大学金融数学与统计硕士学位后,进入广发基金从事交易、研究等工作,跟踪和覆盖的是海外市场。由于教育背景、从业经历与海外市场有着紧密联系,李耀柱的投资研究体系天然有着国际化视角的基因,他长期跟踪和研究港股市场,同时在美股和A股也有积累。

  这使得他的投资理念和研究方法,受到海外优秀投资者的影响——注重长期,关注企业的成长价值。此外,由于研究视野更宽广,他不仅注重企业本身的中长期趋势及产业背景,也注重将企业与国内外同赛道的标的进行横向比较,力求更全面地评估企业的长期价值。例如,在研究港股某零售公司时,他曾将其与京东、阿里、拼多多等企业的商业模式进行深入研究和对比后,最终才得出结论。近年来,伴随着A股与港股互联互通的日益加强,国际化视野更有助于李耀柱在全球范围内找到性价比更优的标的。

  作为一位成长风格的投资人,企业的成长性及成长稳定性是李耀柱选股时重点关注的要素,体现在财务上即是ROE的生命周期。他会优先选择ROE处于上升趋势的公司,在这个阶段,公司的管理优势和效率可以让企业周转率和定价水平更高,公司在持续增长过程中有可能获取更多的市场份额,或者获得效率上的改善,从而进一步推动ROE提升。

  “通过ROE生命周期观察企业,一方面可以把握企业中长期成长脉络,另一方面也可以在上升周期中获取更为丰厚的超额收益。”李耀柱说到。

  另一方面,李耀柱极为关注企业管理,他发现,企业管理与公司是否能够长期维持ROE的稳定性有密切关系。尤其是企业的组织架构、管理的进化能力,是李耀柱常用的评判标准。

  李耀柱举例,比如研究医药行业,很多人会用药品的研发和销售作为对医药公司中长期成长目标的判断,李耀柱会在此基础上加上对公司组织架构的研究。因为组织架构演化很慢,比新药的研发周期还要慢,如果公司具备先进的组织架构,具有更高的管理效率,跟随者将很难超越,这也是国内外的新药巨头有持续创新能力的原因,并且成长速度比小药企更快。

  自上而下把握周期和防控风险

  除了在更宽广的国际舞台上自下而上去筛选优秀成长股以外,李耀柱的国际化研究视野还体现在对全球宏观环境和市场趋势的研究上,他会结合对全球宏观经济、市场流动性等因素的研究,自上而下进行赛道选择。

  “香港市场有很多优质的上市公司,它们是白马股,但也存在一定的周期性,如果想要把握周期机会,一定要有宏观研究框架。在自上而下评估过程中,我们会引入行业景气度或个股ROE趋势作为配置的切入点,在行业景气度向上时配置优质白马成长股,可以获取更大的超额收益,也可以在一定程度上规避行业下行风险。”李耀柱介绍道。

  随着全球资本市场的联动变得更加密切,基金经理对于国际宏观局势的分析框架不仅有助于把握经济周期,对于抵御系统性风险也有着良好的帮助。在市场出现系统性风险时,李耀柱会通过仓位调整和结构优化来降低风险,在结构上增加防御性板块的配置,如低估值的周期和金融、地产,并减少高Beta板块的配置,降低组合的波动率。

  例如,2018年年初,通胀预期的上调,市场担忧美联储加快加息节奏,美股大幅回调,引发全球风险资产剧烈波动。随后,受到外部贸易环境、金融去杠杆等因素影响,港股和A股全年呈现弱势震荡格局。由李耀柱管理的广发沪港深新起点,适度下调了股票仓位,并将持仓的配置结构逐渐切换到有稳定现金流的公用事业股、高股息股等安全边际较高的板块。

  整体来看,李耀柱管理的主动权益基金表现出良好的超额收益能力。银河证券统计显示,截至8月21日,广发沪港深新起点自2016年11月2日成立以来的累计回报92.77%,年化回报为18.84%。自2018年5月31日开始管理广发科技动力,累计回报达到106.93%,年化回报为38.61%。

  不断进化的成长投资人

  作为一名80后基金经理,李耀柱10年的从业经历虽不如老将丰富,但与生俱来的不断学习、不断进化的能力,成为李耀柱持续扩展自己的视野、深耕基本面研究的驱动力。

  在香港科技大学获得金融数学与统计硕士学位后,李耀柱于2010年进入广发基金,担任中央交易室交易员、投资经理助理;2014年8月起,李耀柱开始担任国际业务部基金经理助理和港股研究员,其中海外科技和互联网行业是他重点关注的行业。2015年11月,他开始管理公募基金,常年穿梭奔忙于香港和内地,让他对国内外的市场有着更深刻的认知,也提供了更为便利的研究条件。

  对他的投资观影响更大的,是他对投资的热爱,以及专注、勤奋、不断学习的特质。早在本科阶段,虽然李耀柱的专业与金融无关,但他凭着自己一腔好学的热情,怀揣着家人支持的资金入市,在2007年大牛市中收获了数倍收益,点燃了他对投资的兴趣之火。2008年,大熊市的来临又让他体会到了大幅回撤带来的煎熬,这也使他对于风险控制有着深刻的认识,并影响到他管理基金时的投资理念和投资行为,使得他对选股的要求更高、对风险控制更为重视。

  随后4年的公募投资生涯中,李耀柱经历了A股在2016年初、2018年的大幅波动,也经历了港股2019年的震荡调整,这让他进一步认识到,风险控制要放在第一位,本金的永久损失不仅是因为市场风险导致,也是因为投资人对企业基本面的研究不够深入,对企业长期价值的定价不够准确。

  为此,他总是不断学习新的东西,不断完善自己的投研体系。尽管美股在他的投资组合中占比相对较小,但他对美股互联网、消费、医药板块中的龙头公司等都有着非常深入的研究。他拆解这些头部企业的商业模式,了解他们的历史和管理决策,研究决策的原因和后果。在他看来,研究美股的头部优秀公司一方面可以获得良好的投资机会,另一方面也有助于其对A股和港股的投资机遇做出更加准确的预判。

  “只有不断进化,才能应对变化,才有可能脱颖而出,无论是企业,还是投资人,都需要与时俱进。不断进化的企业,才可能有更大的成长空间和估值提升机会。只有在变化中看到规律,看到现象的本质,才有可能给社会创造价值。”李耀柱说到。

  基金经理简介:

  李耀柱:中山大学工学硕士和香港科技大学金融数学硕士,拥有10年证券从业经验。现任广发基金国际业务部负责人,管理广发沪港深新起点、广发科技动力等基金。历任中央交易室交易员、投资经理助理、基金经理助理、港股研究员、QDII/港股通基金经理。(CIS)

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责任编辑:陈志杰

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