恒越基金Q3 A股展望:震荡上行概率大 关注低估值板块

  恒越基金2020年三季度A股市场展望与投资分析 

  恒越基金管理有限公司

  一、静态估值处于历史中位数水平

  从市场静态P/E绝对数据看,目前A股P/E在22倍,整体水位较前两年上移。历史对比看,目前A股整体估值基本处于中位数附近水平,其中分化明显,大盘权重股仍处于中位值以下,但中小板、创业板等已显著高于历史中位值。横向对比看,A股估值处于全球各主要指数中位数略水平,但静态差距不明显。港股静态估值吸引力有所提升。

恒越基金Q3 A股展望:震荡上行概率大 关注低估值板块
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恒越基金Q3 A股展望:震荡上行概率大 关注低估值板块

  (数据来源:恒越基金、WIND,截至2020年7月22日)

  二、资金供求:下半年市场双向扩容明显

  预计市场双向扩容或将成为下半年资金供求主要特征,但总体资金供求相对均衡。

  资金需求方面,A股股权融资额将继续上升且呈长期趋势,也符合中国现阶段经济转型特征需要。随着7月底创业板注册制的实施,后续市场主体将明显增加,资金需求扩大。全球范围内,港股有望因相对估值优势继续受到资金青睐,截至7月中,2020年港股通南下资金已达3500多亿元(2019年全年2400亿元),预计后续港股通南下金额将继续增加。

  资金供给方面,在政府各种措施引导下,资本市场尤其权益市场将成为社会财富存量的蓄水池。预计2020年机构和散户入市的资金级别都会有较大幅度提升。体现在公募基金规模、保险类长期资金以及券商银行理财规模将有较快提升,后续保险投资新规下,相关资金入市也存较大空间。在经历进出波动后,我们预计后续外资流入趋势应该还在,但阶段性流入流出反复,全年整体流入或低于2019年水平。

  三、三季度价值中枢有望小幅度上移

  从价值中枢看,预计2020年三季度价值中枢或将小幅度上移,主要在于从宏观和盈利层面看环比将继续改善,流动性三季度整体充裕,而风险偏好相对稳定。

  宏观经济层面,经历了一季度经济数据急剧下行,在各种措施和需求韧性下,中国经济呈现了复苏迹象。后续三至四季度有望逐渐恢复至疫情前水平,而2021年一季度在低基数下GDP实现较大幅度增长的概率较大。盈利层面,受疫情影响,上市公司一季度整体盈利下滑约25%,在各项政策刺激下,预计二季度盈利将环比有所好转,后续银行让利等因素的存在或将使整体业绩增长放缓。

  无风险利率及流动性方面,在经济真正恢复至疫情前正常水平之前,流动性充裕的格局发生较大改变的概率较低,整个三季度流动性无虞。

  风险偏好方面,经历疫情冲击和中美关系反复波动后,市场参与者对负面信息耐受度在逐步提升。预计三季度整体风险偏好将相对稳定,但也可能存在阶段性小扰动。相对全球看,中国宏观经济走势率先恢复及政策空间相对宽裕,中国经济体抗风险能力在提升,资本市场的改革也在加速推进。

  四、2020年三季度A股市场展望

  展望三季度,新冠肺炎疫情对经济的负面冲击正在逐步消退,国内经济步入正常修复通道。全球范围看,中国经济基本面最为扎实,A股和立足国内的港股公司对全球投资人都具有较高吸引力。

  目前A股整体估值处于历史中位水平,未极端泡沫化,但板块分化明显。由于低估值权重股支撑,市场指数下行空间相对有限。市场双向扩容或将成为下半年资金供求主要特征,但总体资金供求相对均衡。综合盈利、流动性、风险偏好等因素,A股市场价值中枢有望小幅度上移。未来市场呈结构性震荡上行趋势概率较大。

  三季度A股市场主线可能围绕经济复苏、流动性边际收紧、疫情进展三条线索展开。建议自上而下关注估值极度分化后的收敛与经济复苏,同时自下而上关注不同行业板块的景气度和成长性。

  行业配置上,考虑风险收益比,可重点关注受益于均值回归、有较强补涨预期的低估值板块如化工、汽车、非银金融等,以及基于行业中长期趋势、短期景气度变化、短期催化剂、估值水平等因素下的食品饮料、光伏、新能源汽车、新型建材、水泥等。中长期仍重点聚焦消费(中国优势产业)、科技(未来经济引擎)、医药生物行业(老龄化下刚性需求)等。

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责任编辑:石秀珍 SF183

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